财新传媒
2020年01月26日 10:34

如何评估疫情对经济的冲击?基于SARS的一个DID分析

如何评估疫情对经济的冲击?基于SARS的一个DID分析
近期湖北地区的新型冠状病毒疫情牵动着全国人民的心。另一方面,笔者也比较关注疫情对宏观经济的冲击,而这需要从历史数据中寻找经验。2000年以来,我国一共发生过三次影响较为广泛的疫情,分别是2003年的SARS,2009年的甲型H1N1流感,2013年的H7N9禽流感。从病例数、传播范围、市场冲击等因素来看,本次冠状病毒与2003年的SARS比较接近,因此我们就基于2003年SARS数据做一下分析。
 
 
已经有人做过相关的分析,比如我们可以作出社会消费品零售总额的月度同比,从上图可以看到,2003年SARS传播期,消费增速有一个明显的下探。
 
但是这种分析虽然可以......
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2020年01月22日 23:39

万钊:聊一聊Stata中时间变量的处理

万钊:聊一聊Stata中时间变量的处理
对于初次接触软件的朋友来说,对于时间变量的处理,往往会有些不知所措。原因在于,软件,对时间变量的处理,与EXCEL并不一致,因此用惯了EXCEL的朋友,需要专门适应一下软件的处理方法。下面我们以Stata为例简析一下。
比如说,我们现在拿到了一个CPI同比的月度数据,如上图EXCEL表所示。用EXCEL可以很方便的做图等,但是我们现在把数据导入Stata之后,会发现时间列是红色,也就是说,在Stata看来,这列数据是文本格式,那么对时间作图等等,都是失败的。Stata会报错如下。
 
 
因此我们如果要在Stata中处理时间变量,第一件事就是要把文本格式......
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2020年01月21日 23:40

万钊:如何看待近期债券市场与经济基本面的背离?

万钊:如何看待近期债券市场与经济基本面的背离?
2020年1月1日央行宣布降准后,部分人预期会有一定水平的LPR下调,但是1月20日公布新一期LPR报价,维持不变,这引发市场对于央行进一步宽松的预期。
 
我们本文试图通过量化的方式,来考察一下,央行准备金率的调整,会受到哪些因素的显著影响,其影响的方向是什么。我们先来看看选取的变量。其中,准备金率是因变量,其余变量为自变量。
我们先做一个普通的多元线性回归,显然,自变量之间存在严重的多重共线性,通过多重共线性检验,并观察变量间的相关系数,可以发现:
 
1、固定资产投资增速,与财政赤字、工业增加值、房地产投资、制造业投资的相关性均......
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2020年01月17日 17:33

万钊:如何看待四季度经济数据?

万钊:如何看待四季度经济数据?
17日上午,国家局公布了2019年四季度和全年的经济数据。我们首先来看看GDP的整体表现,一季度增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,四季度增长6.0%,经济经历了前三季度的下行之后,第四季度出现企稳。
 
从下图可以看到,四季度经济企稳的主因是第二产业,从2018、2019年两年的经验来看,第二产业都出现了前三季度逐季下行,第四季度反弹的特点。第三产业在四季度有明显下行,二产反弹,三产下行,是四季度的一个大概轮廓。
 
 
我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是,汽车制造业增加值增速大幅回升,1-12月的累计增速为......
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2020年01月16日 23:37

万钊:如何看待12月金融数据?

万钊:如何看待12月金融数据?
今天下午,央行公布了12月份金融数据。12月末,M2同比增8.7%,预期8.4%,前值8.2%。12月社会融资规模增量为2.1万亿元,预期1.6万亿元,前值1.75万亿元。12月新增人民币贷款1.14万亿元,预期1.13万亿元,前值1.39万亿元。
 
12月社融数据,与预期差距较大,其中一个原因在于,2019年12月起,人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标,历史数据调整追溯到2017年1月份。
 
数据是下午3点钟发布的,数据发布时,市场走势比较混乱,原因在于市场对于口径调整没有充分......
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2020年01月15日 12:26

万钊:如何看待12月贸易数据?

万钊:如何看待12月贸易数据?
中国12月以美元计价出口同比7.6%,市场预期增4.9%,前值-1.1%。
 
中国12月以美元计价进口同比增16.3%,市场预期10%,前值0.3%。
 
中国12月贸易顺差467.9亿美元,前值376.2亿美元。
 
12月进口、出口双双强于预期。我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,过去五年的12月出口增速均值为1.5%,今年12月份的出口增速7.6%,远超历史平均水平。
 
 
那么这个强于季节性的数据应该怎么看?从领先出口3-6个月左右的先行指标:PMI新出口订单来看,12月出口的良好表现,并不是一个异常值,......
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2020年01月13日 16:40

万钊:如何衡量货币政策的“实际松紧”

万钊:如何衡量货币政策的“实际松紧”
货币政策无疑是最重要的宏观政策之一,因此每年的中央经济工作会议、央行货币政策例会等都是备受关注。但是笔者希望更加量化的衡量货币政策的实际松与紧,从而观察货币政策的实际周期。
 
因此本文主要是两个目的,第一是跳出“松紧适度”或是“灵活适度”这些字面意义上的解读,寻找更加量化的货币周期;第二是寻找哪些宏观经济变量,对货币周期的影响比较大。
 
总而言之,相当于我们将货币周期作为一个中间变量,一方面建立宏观数据与货币周期的关联,另一方面建立货币周期与金融市场的关联,这样就可以更好的观察宏观经济基本面,对金融市场的影响。
......
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2020年01月09日 15:07

万钊:如何看待12月通胀数据?

万钊:如何看待12月通胀数据?
中国12月CPI同比上涨4.5%,预期4.7%,前值4.5%。
 
中国12月PPI同比下降0.5%,前值下降1.4%。
 
通胀数据弱于预期,对货币政策收紧担忧缓解,债券市场收益率下行。
 
 
12月CPI同比4.5%,较上个月持平,已经远远超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比,12月CPI环比持平,而过去五年的均值为0.27%,12月的物价一般是翘尾走势,也就是说,12月CPI表现弱于季节性。这与19年9月份以来物价的强势形成转折,这也是市场今天不太担忧通胀的直接原因。
 
那是否就意味着12月通胀数据就......
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2020年01月08日 23:50

万钊:人民币出现修复贸易摩擦冲击迹象

万钊:人民币出现修复贸易摩擦冲击迹象
我们在前文《站在2020年初展望汇率》中,讲到在2016年5月之后,人民币汇率与美元指数,出现了比较强的相关性。
 
 
这种相关性,是源于2015年“811”汇改之后,人民币汇率定价的机制是“人民币兑一篮子货币保持稳定”。这种定价机制决定了,人民币汇率与美元指数是此消彼长,美元强人民币就弱,美元弱人民币就强。尤其是2019年最后一天,外汇交易中心调整了CFETS人民币汇率指数货币篮子的权重,调高欧元,调低美元,会使得人民币汇率与美元指数的波动,更加贴近。
 
但是这种相关性,却是让人沮丧的。原因之一在于,这就相当于将人......
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2020年01月06日 18:09

万钊:站在2020年初展望汇率

万钊:站在2020年初展望汇率
我们在前文《人民币快速升值之后,后面走势怎么看》中,给出了研判人民币汇率走势的一个简单的框架。我们从经验中感觉,影响人民币汇率的,主要是三个因素,分别是汇率政策、国际收支和美元指数。当三个因素蕴含的方向一致时,人民币的走势就比较清晰。当三个因素蕴含的方向出现矛盾时,人民币的走势就比较难判断。
 
我们沿着这个思路,先来看看2019年,这三个因素是如何影响汇率的。首先来看汇率政策,在2019年,主要是指中美贸易摩擦的影响。
 
 
我们在人民币汇率走势中,标出了贸易摩擦的重要时间点,可以很直观的看到,贸易摩擦的时间点,与汇率......
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2020年01月04日 18:45

万钊:通胀或是2020年一个核心变量

万钊:通胀或是2020年一个核心变量
3日上午,美伊发生军事冲突,原油价格出现明显上涨,引发向国内价格传导的担忧。除了2019年下半年猪肉价格飙涨带来CPI走高之外,自2012年以来,我们的通胀走势一直是比较平稳的。因此通胀长期以来并不是市场关注的重点。
 
 
猪肉价格飙涨,已经在2019年8月份扰动了债券市场,2020年通胀形势会有什么新变化呢?我们从三个维度来考察CPI的驱动力。我们知道,PPI的走势,有时会与CPI并无完全一致,原因在于,CPI的其中一个驱动力食品价格与PPI并不一致。
 
我们的食品价格,与猪肉价格变动,高度一致。下图中的2015年初至2017年初就是很好的案例,2015年......
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2020年01月02日 23:27

当通胀来临 我们如何面对?| 译文

当通胀来临 我们如何面对?| 译文
元旦,央行公告宣布降准0.5个百分点,恰逢经济短周期底部和PPI底部。再考虑到2020年猪肉价格不会很快回落,因此2020年的通胀中枢,可能要比2019年要高。
 
昨天降准后,已经有声音在担忧通胀压力。恰好昨天公众号《宏观经济研学会》发了一篇文章《Voxeu上,2019年最有洞见的七篇短文》,其中第六篇文章《Monetary policy andthe cost of wage rigidity: Evidence from the stock market》讨论了一下通胀问题。文末也有读者做了讨论,笔者也觉得这篇文章很有意思,遂摘译如下,并在文末做了简单的讨论。
货币政策和工资刚性:来自股市的证据
Ester Faia, Vincenzo Pezone 12 ......
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2020年01月01日 21:34

被“绑架”了的降准

被“绑架”了的降准
1月1日,中国人民银行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在《中国人民银行有关负责人表示:降准支持实体经济发展》的平台注册送38元体验金稿中,讲到此次降准是全面降准,释放长期资金约8000多亿元……此次降准降低银行资金成本每年约150亿元。
 
本次降准并非没有预兆,2019年12月23日,总理考察成都银行自贸区支行时,表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。
 
因此12月23日平台注册送38元体验金稿出来之后,市场已经对降准有了比较充分的预期,不确定的是具体哪一天宣布。我们先大概回顾一下,2018年以来......
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2019年12月31日 13:10

如何看待12月PMI数据?

如何看待12月PMI数据?
今天,12月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2,预期49.9,前值50.2。12月PMI高于预期,与前值持平,该怎么看?
 
从债券市场走势来看,债券市场对今天上午发布的PMI数据反映比较平淡。
 
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,12月份PMI一般较11月有所下行,因此今年12月PMI持平于11月,是好于季节性的。
 
今年12月的PMI环比11月持平。过去6年的平均值为环比下......
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2019年12月29日 21:00

一图看懂LPR改革的真正阻力

一图看懂LPR改革的真正阻力
12月28日早上,《中国人民银行公告〔2019〕第30号》发布,公告存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的有关事宜,我们也写了评论《如何看待存量贷款定价基准转换为LPR?》。预计2020年LPR这个冷门概念,将成为社会热议的重点话题,因为所有贷款客户,都将面临重新签订贷款合同,将贷款定价基准转换为LPR。
 
自8月17日LPR定价机制改革以来,笔者一直在关注LPR的改革进程。笔者认为,LPR的改革方案,在现实推进中,将面临很大的阻力,本文将试图讨论这个问题。
 
笔者个人理解,8月17日启动的LPR定价机制改革,主要意图是为了降低实体经济的贷款利率,进而降低整体融资成本。具体方法......
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2019年12月28日 23:08

如何看待存量贷款定价基准转换为LPR?

如何看待存量贷款定价基准转换为LPR?
注:考虑到与居民密切相关的是商业性个人住房贷款,故下文分析,如无特别说明,默认是指商业性个人住房贷款。
 
今天早上,《中国人民银行公告〔2019〕第30号》发布,公告存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的有关事宜,并做了《中国人民银行有关负责人就存量浮动利率贷款定价基准转换答记者问》。
 
我们先来解释一下贷款定价基准转换的背景。该转换源于2019年8月17日的LPR定价机制改革,8月17日LPR改革之后,原则上新发放的贷款合同,其定价基准由贷款基准利率,切换至LPR。这也意味着8月17日之后,贷款基准利率基本上退出了历史舞台,以后也不会有调整的机会。
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2019年12月23日 13:17

如何看待近期债券收益率的下行?

如何看待近期债券收益率的下行?
12月20日上周五,债券收益率出现了较大幅度的下行,在当前经济回暖预期有所升温的大环境下,引发了市场热议。
 
 
月颜如玉的文章《利率债交易盘的多杀多》讲到“市场认为三个原因:资金面十分宽松;资管新规延期基本确定;大量的摊余成本法债基建仓。并提到了第四个原因:交易盘的空杀空”。
 
沧海一土狗的文章《研究和投资的距离到底有多大?》讲到“这波下行主要反映了市场资金利率的变化”。也有投资者认为,12月20日利率的下行,是因为有降准的预期。而固收智谈的文章《债市策略:为何一致预期会出错?》讨论了“一致预......
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2019年12月22日 10:45

如何看待当前的库存周期?

如何看待当前的库存周期?
近期关于库存周期的讨论很热烈。比如余海丰的文章《库存周期要启动了?》讲到“只有预期经济复苏,企业才有可能补库存,而不是反过来。”而topdowntrade的文章《再谈库存周期:房子和车子》讲到“房子的补库存早就开始了……车子库存处于底部……”
 
弼凡随笔的文章《如何借助产成品存货周转天数指标更好观察库存周期》更详细的讨论了库存周期的测算指标和口径调整。
 
但是笔者认为,在讨论衡量库存周期指标的之外,更重要的是分析库存周期的经济和市场意义。主要体现在两点:1、该指标对经济基本面的走势,有没有前瞻性;2、该指标......
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2019年12月20日 14:11

如何看待2020年制造业投资?

如何看待2020年制造业投资?
在中央经济工作会议上,制造业转型升级是非常重要的议题,明确提出了“增加制造业中长期融资”的要求,研判明年的制造业投资尤为重要。
 
从下图可以看到,制造业投资趋势并不是很好。2008年之前,制造业投资增速大概在35%左右,次贷危机期间出现下行,然后反弹至2011年的高点32%左右,然后持续单边下行,2018年出现了一次反弹,目前又回落至2.5%左右。
 
 
从直觉逻辑上讲,制造业投资主要驱动力在于盈利空间。从上图可以看到,工业企业的营业收入同比,确实对制造业投资有一定的领先性,领先期大概在1年-1年半之间。
 
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2019年12月18日 20:40

今年的财政赤字还能不能兜得住?

今年的财政赤字还能不能兜得住?
17日财政部公布了1-11月财政收支情况。我们结合1-11月的财政收支数据,来看看当前的财政情况,算一算今年的赤字能否兜得住。
 
我们先来看看,过去五年的一般公共预算的累计收支缺口。从全年的收支缺口来看,呈现逐年递增的态势。今年截至1-11月的累计缺口2.7万亿,比去年同期多8000亿,今年的缺口明显高于往年同期。
 
 
那么这个收支缺口,还有多少扩张空间?这要先回到一般公共预算的基本公式,即:财政收入 +赤字额 = 财政支出。从下图来看,这个公式一般都不成立,资金缺口就需要从别的科目调入来调节。用来调节的科目,主要有两个,第一个是预算......
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